2025年11月28日，耳機昆山海菲曼科技集團股份有限公司（簡稱“海菲曼”）通過北交所上市委審議，界愛正式進入上市倒計時。馬仕陕西炒股配资公司

這家以“中國最貴耳機”聞名的終究品牌，過去三年一期綜合毛利率穩定在65%至70%之間，還虛遠超行業平均水平，耳機其旗艦產品“香格里拉”靜電耳機系統售價高達30萬元，界愛被市場冠以“耳機界愛馬仕”的馬仕稱號。

然而，終究與高毛利并存的還虛，是耳機持續低于同行的研發投入、高于行業均值近一倍的界愛銷售費用、IPO前突擊分紅3300萬元、馬仕一年內更換三任財務總監，終究陕西炒股配资公司以及多項高溢價關聯收購。還虛

這些操作讓海菲曼的高盈利模式蒙上陰影，也引發對其治理質量和可持續性的廣泛質疑。

海菲曼由化學博士邊仿于2005年在美國創立，2011年將公司主體設于江蘇昆山，主打“先征服歐美，再回歸中國”的策略。

據中國電子音響行業協會數據，2023年其在亞馬遜與天貓的HiFi頭戴式耳機多個價格段均進入銷量前五，是少數能與森海塞爾、索尼等國際品牌直接競爭的中國廠商。

2022年至2025年上半年，海菲曼營收從1.54億元增至2.27億元，扣非歸母凈利潤由3602萬元升至6436萬元，境外收入占比超六成，境外毛利率常年維持在72%以上，遠高于行業均值（約38%）。

表面看，海菲曼已構建起高端音頻領域的獨特地位，但其核心支撐究竟是技術壁壘，還是品牌溢價與資本操作，仍有待市場檢驗。

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海菲曼的高毛利與其產品定價密切相關。其頭戴式耳機均價普遍在3000元以上，旗艦型號突破萬元，香格里拉系統標價30萬元。

這種策略確實帶來了亮眼的財務表現：2024年綜合毛利率達70.10%，接近愛馬仕同年70.3%的水平。

但支撐這一數字的，并非壓倒性的技術優勢，而是品牌定位和海外市場對“中國高端制造”的階段性接受度。

更值得注意的是，海菲曼在研發投入上明顯保守。2022年至2025年上半年，其研發費用率分別為5.66%、5.20%、4.93%和4.91%，持續走低，且始終低于同行業可比公司5.57%–6.72%的平均水平。

相比之下，銷售費用率卻高達19.75%–20.43%，幾乎是行業均值（約12%）的1.7倍。

海菲曼解釋稱，因其線上直銷占比超57%，需自主承擔全部推廣成本，包括在京東、天貓、抖音及海外亞馬遜等平臺投放廣告。但這也暴露了其對營銷的過度依賴，技術并非核心驅動力。

此外，部分產品依賴外協加工。真無線耳機等品類因場地和設備限制，主要采用委外生產，增加了質量控制與迭代效率的風險。

2022–2024年，海菲曼還存在小額刷單行為（合計不足10萬元），雖金額不大，但反映出對線上數據表現的焦慮。

其主打的“納米振膜技術”雖曾用于HE1000等產品，但未能形成難以復制的技術護城河：在高端音頻領域，音質體驗高度主觀，技術領先未必能換來持續復購。

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海菲曼的上市之路伴隨一系列高爭議性資本操作。2021年6月至2022年1月，公司通過換股方式收購三家原供應商：多音達、達信電子和優翔電子。

這些公司均為2020年底或2021年新設，且與實控人邊仿存在關聯（如優翔電子原股東代正偉現為公司職工監事）。

更關鍵的是，2021年12月完成最后一次收購時，海菲曼估值從2.55億元驟升至8億元，單月增幅達214%。而被收購公司2022–2025年上半年的營收中，集團內部交易占比不足10%，三年一期合計凈利潤僅約950萬元，高估值合理性存疑。

2022年底，海菲曼又以1480萬元收購“高登”品牌耳機放大器業務，形成1015萬元商譽，增值率高達18850.06%。北交所在問詢中明確要求說明是否存在利益輸送。

與此同時，2023–2024年，海菲曼突擊分紅3300萬元，實控人邊仿通過直接持股與一致行動人合計控制85.03%表決權，成為主要受益者。

這種“一邊募資擴產、一邊大額分紅”的做法，與其聲稱的“資金緊張需上市融資”邏輯相悖。

人事動蕩也加劇不確定性，2023年11月至2024年12月，財務總監更換三次；2025年，董秘辭職、審計機構更換、30歲新董秘上任，治理層穩定性堪憂。

此外，其海外子公司2023年因稅務及增值稅申報問題被美歐監管部門合計罰款超3萬美元，暴露出合規短板。

海菲曼雖已過會，但資本市場不會只看毛利率。若無法在研發投入、內控治理與業務透明度上切實改善，這個“耳機界愛馬仕”的光環，恐難經受上市后的長期審視。