滬鋁期貨價格自12月5日觸及22395元／噸的多空高點后，上行動能減弱，因素轉入高位震蕩格局。相互无息外盘配资當前走勢核心在于宏觀預期與產業現實的制衡震蕩中尋博弈。多空因素相互制衡，滬鋁使得價格在當前區間展開拉鋸，高位市場正等待新的求新驅動驅動因素來打破僵局。

　　國內電解鋁產量高位運行

　　據SMM統計，多空11月國內電解鋁產量為363.66萬噸，因素同比微增1.47%，相互環比下降2.82%，制衡震蕩中尋同期鋁水比例環比微降0.5個百分點，滬鋁至77.3%，高位降幅低于預期，求新驅動主要得益于鋁廠周邊加工產能釋放以及鋁棒加工費走強支撐生產。多空經測算，无息外盘配资11月電解鋁鑄錠量約為82.8萬噸，同比下降13.4%，步入12月，預計電解鋁運行產能將環比小幅增長，部分新建電解鋁項目計劃于2025年年底至2026年年初起槽通電，其實際投產進度值得關注。鋁水比例方面，雖然下游需求邊際轉弱可能促使企業增加鑄錠，但與此同時，部分利廢企業因廢鋁采購困難或成本過高轉而采購鋁水，加之個別鋁廠配套加工項目投產放量，又對鋁水比例形成支撐。綜合評估，預計12月鋁水比例將下降0.75個百分點至76.6%。后期需重點關注原鋁替代廢鋁的邊際變化，以及下游加工廠開工率的變動情況。

　　進口方面，根據海關總署數據， 今年1—10月中國累計進口原鋁約221.1萬噸，同比增長21.2%，總量維持高位；10月單月進口24.84萬噸，同比大幅增長42.08%，但環比增速已明顯放緩；進口來源地高度集中，俄羅斯保持第一大來源國地位，印度尼西亞增勢迅猛。11月因國內外市場價格博弈加劇，進口虧損一度擴大，預計這可能抑制未來數月的一般貿易進口量。

　　國內電解鋁庫存低位徘徊

　　步入12月后，國內鋁錠社會庫存延續前期的高位徘徊格局，截至12月15日，國內電解鋁錠社會庫存為59.6萬噸，較一周前增長0.1萬噸，與12月初持平，這主要受供需兩端的因素影響：供應端，西北地區特別是新疆的鋁錠發運不暢，導致主要消費地的到貨量減少，進而抑制了庫存的增長，且上周鋁水比例持續維持在76.6%的高位，更多的鋁液被直接加工成鋁棒等產品，減少了鑄錠量，這也從結構上制約了鋁錠的社會庫存；需求端，盡管時值傳統消費淡季，但下游需求仍展現出韌性，汽車、電力、電子等主要消費行業并未出現超季節性走弱。因此，在“到貨少、消費穩”的背景下，國內鋁錠社會庫存處于相對低位，對鋁價形成了有效支撐。后續需密切關注西北地區運輸的恢復情況，以及消費淡季的深化程度。

　　電解鋁行業成本下滑利潤走高

　　今年11月國內電解鋁行業成本微降、利潤大增，行業總成本平均值環比微幅下跌0.14%，至16057元／噸。11月電解鋁價格重心上移，推動行業平均盈利環比大幅上漲10.7%，達到約5433.03元／噸，這一強勁勢頭在12月得到延續，截至12月12日，國內電解鋁即時利潤已攀升至5715.47元／噸，較11月增加412.11元／噸，較去年同期更是實現了大幅增長。值得注意的是，盡管12月即期總成本較11月初有所上升，但相較于去年同期水平仍大幅下降，這構成了利潤同比暴增的基礎。

　　預計12月電價與預焙陽極價格將繼續上漲，而氧化鋁價格可能小幅下跌，氟化鋁市場則呈現出成本支撐較強與需求端制約明顯的博弈格局。綜合來看，12月電解鋁行業的理論生產成本或將進一步增加。

　　中期來看，行業高利潤格局具備可持續基礎，主要得益于供應端受產能“天花板”制約形成的剛性，以及上游氧化鋁過剩格局導致成本中樞相對可控。

　　汽車行業產銷量穩健增長

　　中國汽車行業在經歷高速增長階段后，正逐步進入平穩發展與結構優化并行的新周期。11月國內汽車市場延續了良好表現，企業積極搶抓政策窗口期，生產供給保持較快節奏，在高基數基礎上實現了產銷同環比雙增長。據中汽協數據，11月汽車產銷分別完成353.2萬輛和342.9萬輛，環比分別增長5.1%和3.2%，同比分別增長2.8%和3.4%，其中，新能源汽車表現尤為突出，產銷分別達到188萬輛和182.3萬輛，同比增速均超20%，環比增長均超6%，其新車銷量占比已達到汽車總銷量的53.2%，標志著市場結構發生深刻變化。

　　與此同時，隨著行業自律加強及綜合治理“內卷”工作推進，車市價格戰態勢已逐步緩和，市場呈現出“降價減少、促銷平緩”的良性運行態勢。中汽協預測2025年中國汽車總銷量將達3290萬輛，同比增長4.7%；其中新能源汽車銷量預計為1600萬輛，同比增長24.4%，行業整體有望保持穩健增長。

　　滬鋁以高位震蕩為主

　　宏觀面上，當前國內經濟整體保持回升向好態勢，但有效需求不足等結構性矛盾依然突出。海外方面，美聯儲政策呈現“行動鴿派、表態謹慎”的格局，市場對其未來降息存在預期。

　　當前鋁市場呈現“供給平穩、需求具韌性、成本支撐減弱”的核心特征。供給方面，國內電解鋁運行產能小幅增至約4439萬噸，整體保持穩定。需求則呈現結構性分化：雖處于傳統消費淡季，且高鋁價抑制了部分采購，但需求仍展現出一定韌性。不過，上周鋁下游加工龍頭企業開工率微降至61.8%，其中建筑型材等領域持續低迷，反映出季節性壓力。

　　總體來看，滬鋁價格下方受低庫存和宏觀預期的支撐，但上行受限于淡季需求疲軟及供給的緩慢增長，預計短期內將維持高位震蕩格局，趨勢性突破需要新的驅動因素。后續需重點關注新疆地區運輸恢復后的實際到貨情況，以及美聯儲政策預期的演變。（作者單位：中國國際期貨）

（文章來源：期貨日報）