意料之外又在情理之中的億補，阿里巴巴的貼閃凈利潤出現了大幅下滑。

近日，阿里河南炒股配资公司阿里巴巴發布2025年三季度（2026財年Q2）財報，億補數據顯示，貼閃集團營收同比增長5%至2477.95億元；若剔除已出售高鑫零售和銀泰業務影響，阿里同口徑收入同比增長15%。億補經調整EBITA（息稅及攤銷前利潤）90.73億元，貼閃同比下降78%；非公認會計準則凈利潤為103.52億元，阿里同比下降72%。億補

財報顯示，貼閃阿里巴巴利潤下滑主要因對即時零售、阿里用戶體驗及科技領域的億補投入增加。

值得一提的貼閃是，今年4月底，阿里阿里巴巴將淘天旗下即時零售業務淘寶 “小時達”升級為“淘寶閃購”。升級后，淘系內部所有和即時零售相關的業務將由淘寶閃購全面負責，餓了么全力協同，加入即時零售大戰。

阿里巴巴對此寄予厚望。阿里巴巴電商事業群CEO蔣凡認為，閃購業態與阿里生態有巨大的協同潛力，目標是在三年內為平臺帶來一萬億元人民幣的商品交易總額。

不過，巨大的投入之后，長期效應尚未顯現，短期內已對集團利潤帶來了侵蝕。

圖源：罐頭圖庫

阿里巴巴凈利下滑超7成

即時零售“燒錢”ing

今年4月底，阿里巴巴推出淘寶閃購，河南炒股配资公司并將其置于淘寶首頁一級入口，與餓了么共同啟動“超百億補貼”。此后在2025年7月，淘寶閃購又啟動了規模高達500億元的補貼計劃，預計在12個月內通過店鋪補貼、商品補貼、配送補貼等方式持續投入。阿里巴巴對即時零售的重視程度，從其資源投入也可見一斑。

在阿里巴巴的戰略構想中，即時零售也并非僅僅是一個獨立業務，更是激活整個電商生態的流量入口。

不過在硬幣的另一面，從淘寶閃購上線以來，持續的補貼下，大量的現金也被消耗。

財報顯示，2023年底，阿里巴巴的現金儲備（現金及現金等價物、短期投資、流動資產中的股權證券及其他投資）達到6143.99億元，此后逐漸下降，至2024年底降至4532.78億元。在閃購上線之前，截至2025年3月底，阿里巴巴的現金儲備有4280.93億元；閃購上線的二季度末，該金額降至4164.15億元，環比減少了2.73%；到了推出500億元閃購投入計劃的2025年三季度末，該金額降到了3735.72億元，環比減少了10.29%。

圖源：阿里巴巴2025年三季度財報

同時，2025年三季度財報顯示，集團的整體利潤在大幅下滑，經營利潤整體同比下降85%至53.65億元，經調整EBITA（息稅及攤銷前利潤）同比下降78%至90.73億元，非公認會計準則凈利潤同比下降72%至103.52億元。

從數據來看，本季度，銷售與市場費用上漲105%至665億元，占收入比重從13.7%上升至26.8%。公司經營活動產生的現金流量凈額，相較2024年同期的314.38億元下降68%，至101億元。

淘寶閃購本季造成了多少虧損？海豚投研指出，根據阿里中國電商集團本季度經調整EBITA為105億元來算，同比去年減少了約340億元，淘寶閃購也導致中國電商板塊的利潤同比下滑了近77%；至于即時零售實際導致的虧損金額，按剔除淘寶閃購后，中國電商板塊的利潤增長中個位數的預期，推算出閃購導致的凈虧損約360億元上下。

“阿里推出閃購表面為‘攻’，實際是‘守’，阿里承擔不了即時零售上不了桌的后果，所以即便短期盈利下滑，阿里也不得不走這步棋。”獨立財經分析師張才亮表示，判斷阿里的即時零售戰略是否成功，關鍵要看在大規模補貼停止之后閃購能帶來多少增量GMV。

惠譽評級亞太區企業評級董事賀丹表示，內地惠譽預計補貼大戰不可持續，在2025年三季度見頂，隨后趨于理性。補貼戰發起者用高頻外賣引流至即時零售與低頻電商，補貼退潮后的用戶留存仍待觀察。

閃購與電商的協同效應

強還是弱？

阿里巴巴所希望的閃購業務對電商業務的帶動，在某種程度上被概括成了“協同效應”。阿里巴巴2025年三季度業績電話會上，“協同效應”被多次提及。尤其是即時零售，作為阿里巴巴今年以來的“明星項目”，為外界所關注。

圖源：罐頭圖庫

早在上季度業績電話會上，蔣凡就提到過“協同效應”。其認為，淘寶閃購與電商業務產生了協同效應，拉動電商增長。閃購拉動手淘8月DAU（日活躍用戶數量）增長20%，流量上漲帶來了廣告和CMR（客戶管理收入）上漲，并提升用戶活躍度，起到拉新與減少流失作用，為平臺降低了相關費用的投入。

最近的業績電話會上，蔣凡再次表示，“現在更多的是要整合好現有的業務，打通各個業務板塊，使業務之間產生更好的協同效應，從而實現在整個大消費領域未來市場份額的提升。”徐宏亦表示，下一階段的主要工作是更好地整合傳統電商和即時零售，實現協同效應，以更充分地釋放這種影響。

但外界對于其所謂“協同效應”，卻觀感不同。私募基金大愚基金基金經理劉成崗在雪球上表示，蔣凡所謂的協同效應，從財報來看為零。“你想要A，就做好A，說我做B能協同A一般都是說胡話。”、“電商（特指CMR）增速還可以（漲了TR？），云增速不看并表部分29%也還可以，部分業務虧得有點多，這部分錢的收益不明顯或者沒看到，電商漲了TR的話，這部分差評。”

圖源：雪球截圖

中信證券發布研報分析援引此前淘寶閃購披露的數據，稱即時零售帶來的新用戶在雙11期間的電商訂單數超過1億，但經過估算，GMV估算值約占同期電商總GMV的比重1%左右，“即時零售向電商的交叉銷售比例尚處在較低水平。”

“阿里高管強調傳統電商與即時零售等業務協同效應，旨在整合業務板塊提升大消費領域市場份額。從理論層面，協同效應存在諸多可能。如，傳統電商的龐大用戶基礎和商家資源可為即時零售業務提供流量和商品供應支持；即時零售的高頻消費特性可增加用戶粘性，反哺傳統電商業務，實現‘高頻打低頻’。”然而，新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示，目前網上觀點認為閃購等即時零售業務投入大但協同效應不明顯。從實際情況看，協同效應的實現也面臨挑戰。一方面，即時零售與傳統電商在運營模式、用戶需求等方面存在差異，整合難度較大；另一方面，業務協同需要時間和技術支持，目前可能尚未達到理想狀態。從投入和效果看，不能簡單判定值不值。若長期來看能通過協同效應提升市場份額、增強用戶粘性、打造綜合競爭優勢，當前投入可能是值得的；但若長期無法實現協同，投入可能成為負擔，需重新評估戰略方向。

對于接下來的發展規劃，2025年三季度業績電話會上，阿里巴巴集團CFO徐宏已經透露，從閃購這部分來看，本季度會是一個高點。隨著整體效率的提升，包括單位經濟模型的顯著改善和規模的穩定，預計下個季度的投入將顯著收縮。當然，也會根據市場競爭狀況動態調整投入策略。

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“若閃購業務長期投入大且效果不佳，收縮投入可減少虧損，優化資源配置。然而，不能簡單將收縮投入等同于止損。”袁帥指出，阿里也表示會根據市場競爭狀態動態調整投資策略。收縮投入可能是戰略調整，在業務發展到一定階段后，優化運營模式、提升效率，而非完全放棄該業務。若通過收縮投入實現業務盈利或提升整體競爭力，是積極戰略舉措。同時，收縮投入也可為其他更有潛力業務騰出資源，實現集團業務多元化和可持續發展。

“從平臺自身的財務角度看，長期的補貼戰不可持續；站在用戶角度，補貼的邊際效應也是遞減的。”在張才亮看來，停止補貼，平臺得以“喘口氣”。阿里宣布下季度收縮閃購業務的整體投入給投資人吃了一顆“定心丸”，但競爭格局沒有發生根本性的變化。

交叉補貼，商家負擔增加？

在即時零售這樣的高補貼業務上開拓市場，離不開通過價格補貼、配送補貼等方式來搶占用戶心智、爭奪市場份額。這需要持續地、大量地投入。

電商業務是阿里巴巴的基本盤，也是其主要的收入來源和戰略中心。推出淘寶閃購，開拓即時零售，作為淘天平臺升級的核心戰略，也是寄希望于其能夠為平臺帶來更多的成交額，帶動相關品類整體市場份額的上漲。而在前期，即時零售市場的高投入，也需要電商及其他業務真金白銀的支持。

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財報顯示，本季度，阿里巴巴客戶管理收入同比增長10%至789.27億元，主要由Take rate（變現率/抽傭率）提升所驅動，這得益于“全站推廣”的滲透率提升以及去年9月新增的基礎軟件服務費。

“電商行業告別GMV高增長時代很久了，平臺公司想要繼續提高收入只能寄希望于貨幣化率的提升。近年來，激烈的市場競爭下，阿里市場份額不斷下滑，面臨非常大的增長壓力，當下阿里又正處在AI投入的關鍵期，電商業務這個基本盤如果能創造更多盈利顯然能為AI業務提供更多‘彈藥’。”張才亮表示，去年，阿里國內電商業務先后推出“全站推廣”、基礎軟件服務費等新的推廣工具，是想讓電商這只“金雞”多下蛋，總體來看存在增加商家負擔的可能。

“平臺一邊提高Take rate、疊加收費項目從商家利潤中獲取更多收入，另一邊用這些收入補貼用戶、擴張新業務，這符合‘交叉補貼’的特征。”袁帥表示，交叉補貼是一種營銷策略，通過一種產品或服務的盈利來補貼另一種產品或服務，以吸引用戶、擴大市場份額。在這種模式下，平臺利用電商業務的穩定現金流支持即時零售等高虧損業務發展。

Take rate提升，在艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅看來，也意味著一定GMV下平臺抽傭比例應該是有提高的。從這個意義上來說，在商家的角度應該會增加其負擔。而“全站推廣”滲透率的提升，也意味著商家為獲得更高的流量，不得不傾向于選擇高價的推廣工具，當然再加上基礎軟件服務的費用，對商家的利潤空間可能會有一定程度的壓縮。不過，張毅也表示，雖然利潤空間的比例可能會被壓縮，但如果平臺能夠對商家的訂單規模有所提升的話，商家整體利潤也有可能再“對沖”回來。

圖源：罐頭圖庫

“綜合來看，商家面臨更大負擔，不僅要為推廣工具支付更高費用，還要額外交納軟件服務費。”不過，袁帥認為，從商家角度，若這些投入能帶來銷售額顯著增長和利潤提升，負擔也可能是值得的；但從整體市場生態，若平臺過度提高抽傭比例和增加費用，可能壓縮商家利潤空間，影響其長期發展和市場競爭力。

500億真金白銀投入閃購，究竟能給阿里帶來什么，是否符合阿里的戰略方向，是阿里接下來需要明確的問題。