來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》

作者丨DW

近日，背靠智慧互通科技股份有限公司（以下簡稱“智慧互通”）向港交所遞交招股書，小米計劃成為港股“高精度AI第一股”。車獨配资技巧网站其股東背景星光熠熠，角獸匯聚了小米、赴港蔚來、上市失虧損中金資本、卻難高榕資本等知名企業。擋客

其中，戶流小米于2021年8月通過瀚星創業投資有限公司以897萬元認繳出資額持有智慧互通4.21%股份，背靠彼時距離小米官宣造車僅過去半年。小米

然而，車獨這家備受矚目的角獸“AI交通獨角獸”光鮮的背后，卻隱藏著持續虧損、赴港客戶流失等多重隱憂。上市失虧損

01 三次折戟A股，轉戰港股求生

“為什么不讓車自己找到車位？”智慧互通（AICT）的故事，始于創始人閆軍一個樸素的疑問。

2015年，閆軍在捕捉到城市停車難的巨大痛點后，創立了智慧互通。配资技巧网站根據官網，短短數年間，智慧互通的業務已從北京中關村擴張至上海、廣州、深圳、天津等國內70多座城市，并且業務正在向包括東南亞、中東國家在內的海外市場擴展。閆軍也被譽為“讓停車場擁有智慧眼睛的人”。

（圖源：招股書）

現年56歲的閆軍擔任智慧互通執行董事、董事會主席兼首席創新官，擁有29年人工智能行業經驗，持有北京大學工商管理碩士學位及香港大學工商管理博士學位。

智慧互通則專注高精度人工智能（HAI）領域，旗下擁有超視線、愛通行、愛泊車、愛充電、領航者等品牌，提供高精度感知機器人、交通智能無人車等產品，其高位視頻識別技術成為許多城市打造“智慧交通”的首選方案。

智慧互通已經多輪融資支持：2017年獲高榕資本、中美綠色基金A輪融資，2020年完成D輪及D+輪融資，2021年獲得小米集團戰略投資。

然而，其上市之路卻頗為曲折。

自2021年起，智慧互通曾三次嘗試在A股上市，輔導機構先后從中信建投更換為東興證券、中信證券，但均告終止。在最近一次A股輔導于2025年9月28日終止后，公司迅速轉戰港股，于同年11月16日向港交所遞交上市申請書，由中信證券與建銀國際聯席保薦。

（圖源：招股書）

這種緊迫的轉向背后，反映出公司日益緊張的資金狀況。截至2025年8月31日，智慧互通現金及現金等價物僅剩1.68億元，同時有短期計息銀行借款1956.8萬元。

02 營收狂奔，利潤“失速”：三年半虧損近12億

作為一家宣稱以技術立身的AI公司，智慧互通必須持續投入巨資用于算法優化、芯片適配與平臺開發，以維持技術領先性。但是，智慧互通營收持續增長的同時，虧損額居高不下。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，智慧互通實現營業收入分別為5.38億元、6.18億元、6.99億元和1.03億元，但凈利潤分別虧損3.60億元、2.57億元、2.88億元和2.73億元，三年半累計虧損高達11.78億元。

（圖源：招股書）

更令人擔憂的是，2025年上半年公司業績出現斷崖式下滑，收入同比腰斬51.07%，毛利率從2024年同期的24.4%暴跌至2025年上半年的13.2%。公司解釋稱，收入下降主要由于今年上半年根據相關協議完成相應里程碑后確認收入的項目數量有所波動。

（圖源：招股書）

巨額虧損的背后，是維持技術領先與市場擴張所需的持續高壓投入。作為技術密集型公司，智慧互通必須在算法、芯片適配與平臺開發上進行大規模研發投資。

與此同時，為在激烈競爭中獲取項目，銷售費用也常年處于高位。這種“技術+市場”的雙重投入，侵蝕了利潤空間。

公司的經營還面臨其他結構性風險。其一，客戶集中度高，近年來前五大客戶貢獻了近50%的銷售額，此類關聯交易的公允性與業務持續性易受質疑。

（圖源：招股書）

其二，作為知識產權密集型企業，公司涉及多起專利與軟件著作權訴訟。盡管其在招股書中聲稱相關糾紛“不會對生產經營產生重大影響”，但潛在的法律風險始終不可忽視。

（圖源：招股書）

03 客戶數量三年半流失超七成，薪酬激增19倍引爭議

智慧互通的經營困境不僅體現在持續的虧損上，更反映在其客戶結構惡化與財務風險不斷攀升上。

報告期內，公司客戶總數從2022年末的257名銳減至2025年6月末的59名，三年半內流失超七成。

與此同時，客戶集中度卻顯著提高：前五大客戶收入貢獻度從49.2%升至73.7%，最大單一客戶收入占比也達到34.5%。這種“客戶總量銳減、依賴度驟增”的局面，削弱了公司業績的穩定性。

（圖源：招股書）

在業務收縮的同時，公司的財務結構持續承壓。資產負債率從2022年的149.76%一路攀升至2025年6月末的231.47%，凈資產已跌至-14.75億元。現金流同樣吃緊，經營性現金流在正負間波動，截至2025年上半年末仍為凈流出狀態。

（圖源：招股書）

招股書顯示，2022年到2025年6月，經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.64億元、2109.3萬元、-6061.7萬元及-8846.4萬元。

（圖源：招股書）

令人質疑的是，在業績持續低迷、現金流緊張的情況下，公司卻計劃將董事及監事年度薪酬總額大幅調增至3.54億元，較2024年（董事及監事薪酬總額為1750萬元）激增近19倍。這筆支出甚至超過賬上現金余額。

對此，匯生國際資本有限公司總裁黃立沖對鳳凰網財經《IPO觀察哨》表示，董事及監事薪酬從1750萬元激增至3.54億元，關鍵并非現金工資的增加，而是將一大塊“以股份為基礎的付款”計入了總額。

這一點在招股書中得到了印證。文件說明，董事、監事及高管的酬金構成包括：袍金、工資、薪金、花紅、退休金計劃供款、以股份為基礎的付款、社保、住房福利及其他雇員福利等，并且估計截至2025年12月31日止年度的薪酬總額約為人民幣3.54億元。

而在以往記錄期（2022–2024年及2025年上半年），智慧互通特別強調：并沒有向董事、監事或五名最高薪酬人士支付任何“加入本集團的獎勵”或“離任補償”，也沒有董事、監事放棄薪酬安排。也就是說，歷史期間管理層基本只有常規的現金薪酬和少量福利，董事及監事的合計薪酬分別是780萬元、1160萬元、1750萬元以及2025年上半年的750萬元這一水平。

“科技型企業以期權方式激勵管理層在歐美很普遍。”黃立沖補充道，“有可能是這家公司原來與董事、監事等管理層有口頭約定，現在通過招股書披露出來。”

戰略品牌專家，晶捷品牌咨詢創始人陳晶晶則對鳳凰網財經《IPO觀察哨》指出，管理層薪酬從千萬元級驟然躍升至億元級，很難被解釋為正常激勵。在公司尚在虧損的情況下，這更像是一場借“薪酬”之名完成的準分紅式價值兌現。

針對此次薪酬增加，鳳凰網財經《IPO觀察哨》多次撥打智慧互通的官方電話，或提示是“空號”，或提示“暫時無法接通”。

公司持續“失血”，核心高管卻坐享高額薪酬。以公司控股股東、董事會主席閆軍為例，他身兼多職，薪酬也從2022年的113.6萬元一路攀升至2024年的963.8萬元，三年累計領走1584.1萬元。

（圖源：招股書）

有觀點認為，智慧互通的這一現象，深刻揭示了當前AI企業的共性難題：雖握有細分技術優勢，卻難以實現規模效應與盈利突破。資本往往看重的是前景，但當資本熱潮退去，企業最終必須向市場證明自身的造血能力，而非僅靠融資續命。