來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》

在泡泡瑪特帶火的不都IP生意熱潮中，繼52TOYS、泡泡TOPTOY之后，瑪特配资炒股行情又一家做IP生意的靠奧企業向港交所發起沖刺。

作為中國最大的大賺的隱IP趣玩食品企業，手握奧特曼、形冠小馬寶莉等知名IP，軍揭金添動漫近年業績發展迅速。生意

據招股書，脆弱金添動漫收入從2022年的真相5.9億元，增長至2024年的不都8.8億元，2025年上半年收入為4.4億元。泡泡凈利潤從2022年的瑪特3671萬上漲至2024年的1.3億元。2025年上半年，靠奧公司錄得凈利潤7004萬元，大賺的隱凈利潤率達15.8%。

在一眾IPO公司里，其規模不算突出，但確實憑借IP生意實現了可觀的盈利。在泡泡瑪特成功的配资炒股行情光環下，市場對這樣的追隨者，也更愿意抱有耐心與期待。

但值得注意的是，與泡泡瑪特對IP的絕對控制力不同，金添動漫的商業模式本質是“IP搬運工”，自身不具備IP所有權，命脈完全掌握在版權方手中，且多為非獨家授權。這導致其在產業鏈中議價能力弱，一旦授權發生變動，業務就將面臨重大沖擊。

更關鍵的是，公司過半收入長期依賴“奧特曼”單一IP。而掌握該IP授權的關鍵人物孫劍（奧特曼中國內地版權總代理“上海新創華”實控人）原為公司重要股東，卻在IPO前退出，使得金添動漫失去了與奧特曼IP之間最關鍵的紐帶。

人人都羨慕泡泡瑪特打造的IP商業奇跡，但金添動漫的案例恰恰揭示了大多數IP授權生意的脆弱本質：將企業命運寄托在外部版權方和少數IP，猶如在流沙上筑塔，業務根基始終難以穩固。

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奧特曼“依賴癥”陷危機：單一IP貢獻過半收入

根據招股書，金添動漫的收入由糖果、餅干、膨化零食、巧克力、海苔零食五大類構成。糖果是公司的第一大收入來源，收入占比從2022年的23.8%，一路攀升至2025年上半年的40.1%。

來源/招股書

這些零食之所以受歡迎，還是因為和IP綁定，2025年上半年，其非IP產品貢獻僅0.5%。根據招股書，金添動漫擁有奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新、三麗鷗等14個大IP的授權，但收入貢獻上，2024年其75%的收入來自奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新三個IP。

來源/招股書

其中，2024年奧特曼這一個IP就貢獻了54.5%的比例。公司患上了深度的“奧特曼依賴癥”，這一個IP有150個SKU，在2022年到2024年貢獻了6成收入，是最重要營收來源。

根據招股書，奧特曼IP的首次合作年份為2009年，現有授權期限為12個月。盡管已經有超過16年的合作時間，但隨著金添動漫二股東孫劍——奧特曼中國大陸版權總代理上海新創華總經理，在2025年5月的退出，失去這一重要紐帶，這一IP的收入穩定性存疑。

來源/金添動漫 天貓添樂卡通王旗艦店

2022年到2024年奧特曼IP，貢獻收入以兩位數的比例持續上漲，而在2025年上半年，孫劍股份發生變動階段，奧特曼IP的收入從去年同期的2.35億下降至1.95億，下滑17%，收入占比降至43.9%。

盡管“小馬寶莉”IP零食收入快速發展，占比從2022年的0.8%升至2025年上半年的22.8%，也依舊難以替代奧特曼的地位。

來源/招股書

此外值得注意的是，金添動漫與IP方的合作通常是非獨家的。這意味著競爭對手可以合法地使用相同的IP，難以避免產品的同質化競爭。而其獲得的IP授權協議一般為1-3年，IP存在到期無法續約的風險。同時，IP方也可能自行開發類似產品，與公司形成直接競爭。

02

客戶集中度飆升：前五大客戶占比超40%

與此同時，2025年上半年，公司前五大客戶的收入占比飆升至40.7%。而在2022年，這一比例還為4.1%。三年時間里，其對頭部客戶的依賴程度顯著增加。

這一變化與公司銷售模式向直銷零售商傾斜有關。根據招股書，向零售商直銷的收入占比從2022年的3.5%猛增至2025年上半年的43.2%。其中，鳴鳴很忙、好想來等量販零食店已成為其核心渠道。

與此同時，經銷商貢獻的收入占比從2022年的95.2%，迅速下降至2024年的66.1%。在2025年上半年，經銷商貢獻收入為2.45億，同比下滑12.5%，貢獻占比收縮至55.1%。

來源/招股書

在這樣的策略變化下，其經銷商數量也出現了波動。2023年從2022年的2660家下滑至2541家，2024年增長至2679家，但在2025年上半年，又下滑至2675家，未有明顯增長。

這也帶來過度依賴少數大客戶的問題，將使公司在議價能力上處于弱勢，毛利率可能受到擠壓。一旦這些核心客戶的采購策略發生改變、經營出現問題或合作關系終止，將對公司的營業收入造成沖擊。

03

關鍵股東退出，放大IP風險

根據最新招股文件，金添動漫的控制權高度集中于創始人蔡建淳一人手中。通過直接與間接持股總計為92.27%，并掌控了公司100%的投票權。

來源/招股書

根據招股書，蔡建淳今年58歲，在食品行業有超20年的履歷。他的職業生涯始于上世紀90年代，曾擔任汕頭經濟特區裕生食品上海分公司經理。2004年，他創立了上海添樂卡通食品公司，正式切入“卡通+食品”賽道。

金添動漫的發展歷程中，一個關鍵角色是孫劍。作為奧特曼、名偵探柯南等IP授權方的控股股東，2011年金添動漫成立后，孫劍就以100萬的價格獲得金添動漫20%股權，并在2014年、2015年、2021年參與了三次增資，退出前持股比例為18%。

來源/招股書

但根據招股書，在2025年5月，公司及其當時股東訂立減資協議，雙方同意減少本公司注冊股本人民幣1944萬元，且孫劍應不再為本公司股東。

根據公開信息及媒體報道，孫劍為奧特曼中國內地版權總代理“上海新創華”實控人，曾任日本萬代株式會社亞洲區戰略顧問，該公司以生產“高達”系列玩具而聞名。上海新創華官網顯示，其擁有包括奧特曼、名偵探柯南、初音未來等至少13個動漫IP的代理權。

IPO前夕關鍵人物孫劍的退出，不排除會影響公司最核心IP奧特曼的資源基礎，使得本已存在的“IP依賴”風險進一步放大。

完成減資后，實控人蔡建淳通過個人及多家關聯實體，完全掌控公司100%的投票權。如此絕對的股權結構，易引發市場對于公司治理、決策獨立性以及中小股東權益保障的擔憂。

來源/招股書

整體而言，金添動漫正面臨一個典型的增長悖論。一方面，通過綁定大客戶和深度運營超級IP，實現了收入的增長；另一方面，這種增長模式也導致了客戶、產品和戰略資源的過度集中，使得公司經營的脆弱性顯著增加。

這些風險因素相互交織，客戶集中讓營收基礎不穩，IP依賴讓產品根基不牢，而關鍵股東的退出又沖擊著核心IP收益。公司未來的持續增長，極大地依賴于其能否成功管理這些高度集中的風險。