國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月30日發(fā)布數(shù)據(jù)：2025年11月份，季節(jié)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，升出比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，暖亮新股配资网景氣水平有所改善。季節(jié)建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.6%（前值49.1%）；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.5%（前值50.2%）。升出

核心觀點(diǎn)：本月制造業(yè)PMI指數(shù)季節(jié)性回升，暖亮生產(chǎn)、季節(jié)新訂單指數(shù)均有所回暖，升出出口指數(shù)上漲明顯，暖亮供需缺口收窄至0.8pct，季節(jié)表明經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)。升出尤其是暖亮新股配资网出口的超預(yù)期上行或代表外需仍可對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)起到拉動(dòng)作用。不過(guò)隱患仍然存在，季節(jié)產(chǎn)成品價(jià)格下降但原材料價(jià)格上升的升出格局仍然抑制企業(yè)利潤(rùn)；產(chǎn)成品庫(kù)存再度下降表明企業(yè)被動(dòng)去庫(kù)仍在，新一輪庫(kù)存周期還在醞釀。暖亮分行業(yè)來(lái)看，有色金屬的生產(chǎn)、訂單、價(jià)格、庫(kù)存均上行顯著，英偉達(dá)財(cái)報(bào)表明全球AI建設(shè)浪潮仍在持續(xù)；非金屬礦物制品、和金屬制品新訂單量改善明顯，可能表明基建投資在11月有所發(fā)力，疊加年底建筑業(yè)追趕工期推動(dòng)指數(shù)上行。

一、PMI指數(shù)11月季節(jié)性回升，出口回暖是亮點(diǎn)。11月生產(chǎn)指數(shù)50%（前值49.7%），重新回到擴(kuò)張區(qū)間。新訂單指數(shù)49.2%（前值48.8%），新出口訂單47.6%（前值45.9%）。本月PMI指數(shù)均有所回暖，11月實(shí)物工作量回歸正常是主要原因。10月由于中秋國(guó)慶假期的影響，一般都會(huì)影響實(shí)物工作量水平。而歷史上11月PMI普遍回升。我們測(cè)得過(guò)去10年P(guān)MI指數(shù)11月平均環(huán)比上升0.21pct，生產(chǎn)指數(shù)平均回升0.63pct，整體上符合季節(jié)性趨勢(shì)。不過(guò)生產(chǎn)指數(shù)回升幅度低于歷史平均線，我們認(rèn)為主要原因是需求端的不穩(wěn)定以及企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期仍有疑慮因此相對(duì)壓低生產(chǎn)水平。需求端，新訂單指數(shù)雖然回升，但仍離榮枯線有距離，本月的亮點(diǎn)是出口指數(shù)回升1.7pct至47.6%，基本回到了新出口訂單的中樞水平，外需的強(qiáng)勢(shì)或仍能支撐生產(chǎn)強(qiáng)度。高頻數(shù)據(jù)上，11月集裝箱吞吐量上行明顯，11月最高值錄得680.9萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，達(dá)到今年最高水平。分行業(yè)指數(shù)上，紡織服裝、非金屬礦物、通用設(shè)備、醫(yī)藥制造和有色金屬出口訂單大幅上升。

二、價(jià)格指數(shù)上升，原材料價(jià)格持續(xù)保持?jǐn)U張。11月PMI出廠價(jià)格指數(shù)和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別上升0.7pct和1.1pct至48.2%和53.6%。原材料價(jià)格持續(xù)保持?jǐn)U張，11月鐵礦石價(jià)格、銅價(jià)上行明顯，尤其是LME銅價(jià)在11月28日上漲至11004美元/噸，分行業(yè)來(lái)看有色金屬原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲14pct。一方面海外銅礦減產(chǎn)明顯，全球第二大銅礦Grasberg自9月由于山體滑坡停產(chǎn)；另一方面，以英偉達(dá)為代表的財(cái)報(bào)表示AI需求仍十分旺盛，芯片、服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施需求仍然強(qiáng)勁，需求端潛力提升有色價(jià)格。

三、庫(kù)存仍保持“緊平衡”，企業(yè)再現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)。 11月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降0.8pct至47.3%，連續(xù)兩個(gè)月下滑。原材料庫(kù)存上保持47.3%不變；采購(gòu)量上升0.5pct至49.5%。一方面，企業(yè)保持了一種采購(gòu)水平隨新訂單水平波動(dòng)，并將庫(kù)存水平維持較低水平的情況，因此本月生產(chǎn)的上升讓企業(yè)呈現(xiàn)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的局面。另一方面，反內(nèi)卷的進(jìn)行讓部分行業(yè)加大去庫(kù)力度。分行業(yè)來(lái)看，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降明顯的行業(yè)有非金屬礦物制品、化纖橡膠、金屬制品以及汽車(chē)制造，以上行業(yè)均為較為內(nèi)卷的行業(yè)。

四、服務(wù)業(yè)淡季回落，建筑業(yè)年底沖刺。11月，大型企業(yè)指數(shù)下降0.6pct至49.3%，中型企業(yè)和小型企業(yè)上升0.2pct和2pct至48.9%和49.1%。非制造業(yè)方面，建筑業(yè)上升0.5pct至49.6%，行業(yè)上房屋建筑活動(dòng)有所恢復(fù)，土木工程建筑業(yè)活動(dòng)保持增長(zhǎng)，年底趕工期或?yàn)橹饕颍环?wù)業(yè)指數(shù)下降0.7pct至59.5%，服務(wù)業(yè)較上月有所放緩，消費(fèi)相關(guān)服務(wù)業(yè)在上月黃金假期高基數(shù)影響下，呈現(xiàn)淡季回落特征，居民購(gòu)物、住宿餐飲、交通運(yùn)輸、旅游及文體娛樂(lè)相關(guān)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月均有不同程度下降。