來源丨鳳凰網財經《IPO觀察哨》

“彈彈彈，假洋品牌彈走魚尾紋”，從往這句曾風靡一時的事到市杭州股票配资公司廣告語，至今仍是真財許多人的共同記憶。背后公司“丸美”，題丸近日正計劃赴港二次上市。美赴

這家成立于2002年的港上企業，歷經五年沖刺后于2019年成功登陸A股。信任然而上市后其業績“變臉”，假洋品牌2020年至2022年凈利潤連續三年下滑，從往其中2021年跌幅高達47.95%，事到市直至2023年才有所回升。真財

回顧歷史過往，題丸這是美赴一家曾爭議纏身的公司。近期，港上丸美因財務核算不準確、相關會計科目存在錯誤列報、募集資金使用不規范等問題，被證監局處罰，同時，公司董事長孫懷慶、杭州股票配资公司董事會秘書程迪、公司財務總監王開慧被出具警示函，為此次沖刺蒙上陰影。

目前，丸美在A股的股價為33.16元/股，總市值約133億元。

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一半收入用于銷售，研發占比不到3%

首先來看看丸美的財務情況。和不少國內美妝品牌類似，丸美也出現了“重營銷、輕研發”、增收不增利的現象。

根據招股書，2022年到2024年、2025年前9個月，丸美公司收入分別為17.3億、22.3億、29.7億及24.5億，凈利潤分別為1.7億、2.8億、3.4億及2.5億。

盡管2025年9個月的收入超出了2023年全年兩個億，但凈利潤卻少了0.3億。

來源/丸美官網

它的收入主要由丸美及戀火兩大品牌構成。丸美是主力，2022年-2024年及2025年前9個月，收入分別為14億、15.6億、20.5億、17.7億，貢獻占比在7-8成。戀火被視為第二增長曲線，收入從2022年的2.9億上漲到2024年的9億，收入占比從16.5%上漲到近3成。

值得注意的是，丸美的整體毛利率持續上升，從2022年的67.8%上漲到2025年前9個月的74.8%，但凈利率則持續在10%上下。

這或許是因為銷售及經銷開支占比越來越大，從2022年的8.5億上漲到2024年的16.3億，2025年前9個月則達到14.1億，占總收入的比例達57.7%，這意味著有一半的收入就得用來做銷售及經銷。

丸美的研發開支占比則在持續縮小，從2022年的3.1%下降到2025年前9個月的2.6%，每年開支在5000萬到7000萬上下。

即便是占比如此低的“研發開支”，在丸美的財務報表中還曾被發現問題。根據2025年10月30日的《行政監管措施決定書的公告》顯示，丸美財務核算不規范，就曾將少量與研發活動無關的咨詢服務費計入研發費用，導致相關科目核算不準確。

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治理問題與大額分紅引關注

在上述2025年10月30日的這次處罰里，暴露出丸美存在的多個問題。

根據公告，丸美存在財務核算不規范。其中值得關注的是收入核算不準確，沒有根據退貨情況對銷售業務預估退貨率，將少量非實際銷售訂單計入收入。同時，相關會計科目存在錯誤列報。丸美將存放在支付寶等第三方支付平臺的資金，通過“應收賬款”科目列報和披露，將少量與研發活動無關的咨詢服務費計入研發費用。

另一大問題是募集資金管理、使用和披露不規范。

其使用募集資金和自有資金建設琶洲總部大樓，沒有將募投項目與非募投項目分開獨立核算，存在使用募集資金支付非募投項目支出的情況。

另外，丸美2023年、2024年公告的相關報告中，披露的募投項目進度與實際不符；其使用募集資金開展現金理財，但未按有關規定在當年《募集資金存放與實際使用情況的專項報告》 中披露產品收益情況以及期末投資份額、簽約方、產品名稱、期限等信息。

來源/公告截圖

這一系列現象背后，暴露出丸美在公司治理及財務內控上的缺陷。在該公告發布后，11月丸美生物公告了整改情況。

此外，丸美的分紅情況也頗受關注。

根據Wind數據，丸美2019年上市以來累計現金分紅8次，累計現金分紅10.8億，就在赴港上市前兩三個月，丸美進行了一次超出1億的現金分紅。而丸美生物創始人孫懷慶和妻子王曉蒲的持股比例超80%。這意味著累計有超8億流入孫懷慶夫婦口袋。

來源網絡

這不是孫氏夫婦第一次被質疑這樣的舉動。在2019年沖擊A股時，據當時金融投資報，招股書披露，2015年到2017年，公司累計進行5次利潤分配，三年時間累計分紅達6.5億元，當時孫懷慶、王曉蒲夫婦合計持股90%，這意味著有5.85億分紅落入孫懷慶夫婦的口袋。這一舉動當時也頗受媒體質疑，分紅超過了當年丸美招股書中提及的募集金額5.84億，即分紅金額完全能覆蓋公司擬募投建設所需資金。

簡單相加，孫懷慶夫婦這些年分紅至少拿走了近14億元。

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丸美信任危機再現

2019年的招股書中，丸美介紹歷史發展脈絡時，提及丸美公司前身“廣州佳禾”，由廣州升旺和日本史威（持股25%）共同投資設立，企業類型為中外合資。2009年11月12日，廣州佳禾通過董事會決議，同意外方投資者日本史威將其持有的廣州佳禾25%股權全部轉讓給孫懷慶。

而在其后的赴港招股書中，這段歷史的表述已大為簡化，早期發展概括為“由廣州升旺及早期投資人史威株式會社分別出資75%及25%”，后續介紹直接過渡至2010年12月股權調整后的結果，孫懷慶及妻子王曉蒲分別持股90%、10%。

來源/招股書

這背后牽扯到丸美一段不愉快的發展歷程。

2008年之前，丸美在宣傳中突出其“日本背景”，據《中國化妝品》的記錄，當時產品在外包裝盒的宣傳語含有“如果說資生堂在日本以藝術聞名，丸美則是以專業著稱”“創始于昭和54年日本眼部護理專家”等字眼。

圖源網絡

隨后職業打假人王海公開質疑，指出丸美處處強調自己的日本背景，是在給消費者制造假象，不但無法和資生堂相提并論，甚至在日本市場上買不到。

事件迅速發酵。起初被質疑時，丸美公司仍堅稱自己是中日合資企業。但丸美宣傳中的創始人“小林慶夫”卻被媒體證實是老板孫懷慶的日本名字，而孫懷慶實為重慶人。

在輿論壓力下，丸美的前身“廣州佳禾”在2008年9月通過媒體發布了致歉聲明，承認之前的宣傳存在個別內容失實，明確表示“‘丸美’品牌與日本并沒有直接關系，是地道的中國品牌”，還表示“希望公眾能原諒承認錯誤的孩子。”

此后，丸美公司仍多次陷入爭議，其中多數圍繞產品問題展開。

2016年8月至9月，國家食品藥品監督管理總局的通告顯示，丸美生物多個批次的防曬類化妝品實際檢出防曬劑成分與產品批件及標識成分不符，涉及春紀美白防曬乳、丸美激白防曬精華隔離乳等共7批次產品。

有媒體當時就指出，丸美生物在2016年10月14日提交的招股說明書中，并未就上述產品質量問題進行披露。

丸美生物自2014年6月首次遞交IPO申報材料，歷時5年到2019年才闖關成功。在沖擊A股期間，其招股書里因未完整披露“假洋品牌”背景、質量問題等歷史信息，亦曾受到媒體關注。

相比于第一次上市時質疑纏身，這次赴港上市，上述往事已經很少再被提及。英雄不問出處，盡管有過爭議時期，但品牌更重要的還是給消費者提供好的產品。檢索國家食品藥品監督管理總局官網，近年來，丸美公開的產品質量投訴較相較早期有所減少。

來源/丸美官網

但目前看來，其面臨的質疑轉向了財務數據、募資用途規范性以及治理結構等層面的問題。昔日因“假洋品牌”事件暴露的品牌信任危機，似乎正以另一種形式再次浮現。

對于丸美而言，二次上市不僅是資本的再出發，更是對公司治理與品牌信譽的一次修復。能否真正憑借產品力與規范的運營重獲市場信心，將是其下一階段發展的關鍵。