近日，罕見或交銀行間市場交易商協(xié)會（“交易商協(xié)會”）的因債業(yè)或易商易一紙公告，將國有大行推向債券承銷違規(guī)的券承起企超高配资風口浪尖。

　　公告指出，銷違協(xié)郵儲銀行（601658.SH）在債務融資工具承銷發(fā)行過程中涉嫌違規(guī)，規(guī)家國有個人違反公平、大行調(diào)查公正及勤勉盡責原則，遭自遭交被啟動自律調(diào)查。律調(diào)

　　由此，查今財聯(lián)社據(jù)企業(yè)預警通不完全統(tǒng)計，年至今年截至12月15日，今已超高配资協(xié)會以及交易所，罕見或交已累計披露了19起對企業(yè)或個人在債券承銷違規(guī)方面的因債業(yè)或易商易處罰。

　　圖：近期交易商協(xié)會或交易所對債券承銷違規(guī)相關(guān)處罰

　　（資料來源：企業(yè)預警通，券承起企財聯(lián)社整理）

　　盡管交易商協(xié)會在公告中未披露具體違規(guī)細節(jié)，銷違協(xié)但在業(yè)內(nèi)人士看來，“違反公平、公正原則”的表述，往往指向承銷費率異常、壓價競爭等行為。

　　財聯(lián)社注意到，今年7月，廣發(fā)銀行因所發(fā)行的350億元二級資本債的承銷招標結(jié)果受到市場廣泛關(guān)注。據(jù)多家媒體報道，參與中標的6家機構(gòu)（中國銀河證券、廣發(fā)證券、興業(yè)銀行、國泰海通、中信證券、中信建投）總承銷費率僅為發(fā)行規(guī)模的千萬分之一，總承銷費約6萬元，平均每家機構(gòu)獲利不足1.1萬元，這一嚴重偏離市場成本的“地板價”迅速引來交易商協(xié)會的介入，交易商協(xié)會對廣發(fā)銀行以及參與中標的主承銷商啟動自律調(diào)查。

　　這種嚴重偏離成本的“地板價”并非孤例，為何機構(gòu)甘愿做“賠本買賣”？

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，很多銀行算的是‘綜合收益賬’，一是通過存款沉淀“回血”。 部分銀行對債券承銷采取包銷方式，包銷方案中往往設置隱性條款，要求發(fā)行人將募集資金以活期形式在銀行留存一定期限，利用低成本資金沉淀的收益來對沖承銷業(yè)務的虧損。 二是利用貸款業(yè)務“補價”。 由于發(fā)債企業(yè)通常也是銀行的存量信貸客戶，若發(fā)債前后存在貸款業(yè)務，銀行可通過調(diào)整貸款利率來覆蓋包銷成本。

　　這種“以價換量”的策略，短期內(nèi)推高了機構(gòu)的承銷規(guī)模排名，卻嚴重扭曲了市場定價機制。當承銷費無法覆蓋項目的成本時，“劣幣驅(qū)逐良幣”效應顯現(xiàn)，合規(guī)底線被不斷擊穿。

　　據(jù)財聯(lián)社不完全梳理，除廣發(fā)銀行案例之外，今年包括天津濱海農(nóng)商行、河南蘭考農(nóng)商行等多家銀行因涉嫌通過資管計劃違規(guī)交易自身發(fā)行的債券、引導價格等行為被查。這些案例折射出，當正常承銷無法滿足發(fā)行人要求時，機構(gòu)往往鋌而走險，通過“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”、“自融”、“違規(guī)返費”等灰色手段來維持業(yè)務規(guī)模。

　　這一風險在券商端表現(xiàn)得尤為直接。今年以來，投行業(yè)務監(jiān)管持續(xù)高壓。財聯(lián)社梳理發(fā)現(xiàn)，截至12月9日，各地證監(jiān)局已就投行業(yè)務相關(guān)違規(guī)行為開出罰單65張，涉及32家證券公司。其中，一創(chuàng)投行、國融證券、東海證券、華福證券、方正證券承銷保薦、中泰證券、民生證券、西南證券、華英證券等多家券商均因債券承銷環(huán)節(jié)存在問題被點名處罰，凸顯監(jiān)管對債券業(yè)務合規(guī)性的高度關(guān)注。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著監(jiān)管的收緊，債市承銷生態(tài)將面臨重塑。“以價換量”的模式或?qū)㈦y以為繼，承銷費率有望逐步回升至覆蓋成本的合理區(qū)間，缺乏核心定價能力、僅靠“通道業(yè)務”生存的中小機構(gòu)將被加速出清。未來一段時間，債市承銷領(lǐng)域的“反內(nèi)卷”行動將持續(xù)深入，引導行業(yè)從“拼價格”向“拼服務、拼風控”轉(zhuǎn)型，真正回歸服務實體經(jīng)濟的本源。

（文章來源：財聯(lián)社）