^{來源：圖蟲}

2024年6月上市后，老鋪黃金創(chuàng)造了股價一年暴漲20倍的黃跌去增長奇跡，股價一度超過1000港元/股，金牛山西配资平台成為港股股王。股已

然而，年倍隨著新消費浪潮退去，黃跌去近5個月，金牛老鋪黃金股價下跌近40%，股已跌去500億市值。年倍

在資本市場的疑問之下，前有傳統(tǒng)金店如周大福等推出傳承系列，金牛后有其他古法黃金品接連開出新店。股已

老鋪黃金的年倍故事能否繼續(xù)？下一個老鋪黃金，是黃跌去否會出現？

01

近一年的金價暴漲，卻讓金店迎來了艱難時刻。金牛

財報顯示，2025年前三季度，周大福、周大生、周六福等黃金珠寶上市公司的門店數量基本都在持續(xù)減少，而這些公司關掉的門店合計已經超過3000家。

傳統(tǒng)金店紛紛關門的寒潮之下，老鋪黃金近兩年卻逆勢崛起。

在深圳銷售額第一的重奢商場羅湖萬象城內，老鋪黃金直接開出四家門店。山西配资平台在全國各地的老鋪黃金門店，許多都大排長龍。

羅斯柴爾德公司近日發(fā)布的一份奢侈品行業(yè)報告預計，老鋪黃金2025年凈營收將超越瑞士歷峰集團（Richemont）珠寶業(yè)務在中國市場的營收。

而歷峰集團旗下包括卡地亞、梵克雅寶、布契拉提等一眾為人所熟知的奢飾珠寶品牌。

然而，盡管營收仍在持續(xù)飆漲，資本市場已經冷靜下來了。

背后原因不難想到——

表面上看，老鋪黃金股價回調的原因是，新消費退潮，市盈率過高。

在7月的高點，老鋪黃金的動態(tài)市盈率一度突破120倍，而傳統(tǒng)行業(yè)龍頭周大福的市盈率僅不到30倍，這樣的估值背后已然存在回調壓力。

但背后真正的問題是，盡管消費者的消費熱情仍然存在，消費者如今追逐的到底是古法黃金的新鮮感，還是真正認可老鋪黃金的品牌？

隨著金價持續(xù)走高，老鋪黃金的提價空間正在變得更為有限，消費者的消費，也變得愈發(fā)謹慎。

在最近一次提價之后，老鋪黃金產品中，一件重達14.6g的足金項鏈，售價已然達到27920元，每克平均克價已經接近2000元。

對比之下，周大福對標老鋪黃金的“傳承系列”，16.27g的手鏈僅售22336元，折合每克約1373元，老鋪黃金的平均克價是其1.4倍。

前有傳統(tǒng)金店品牌全方位狙擊老鋪黃金，老鋪黃金之后，一眾古法黃金品牌也在加速發(fā)展，力圖成為下一個“老鋪”。

進入12月，琳朝、寶蘭兩個高端黃金品牌先后完成億級融資。

其中，琳朝的獨家投資者為此前投資過喜茶和元氣森林的日出資本，寶蘭的億元A輪融資由挑戰(zhàn)者創(chuàng)投領投，奢侈品牌Gucci母公司開云集團和雷軍旗下的順為資本跟投。

寶蘭的單克黃金售價甚至已經接近3000元人民幣，甚至價格層級高于老鋪黃金。

2025年年內，寶蘭同樣已進行了兩次提價。

此外，還有正在迅速擴張的君佩，已經在近一年半的時間內入駐了全國7家萬象城，和萬象系深度合作。

今年下半年開業(yè)的深圳灣萬象城二期，就引入了君佩、文博金、御泰黃金、多寶閣金鋪等多個高端古法金品牌。

類似的，各大高端商場均在積極引入這類高端古法金品牌，南京德基廣場開出君佩，商場方還入股20%，SKP也開始和宮廷質造深度合作。

可以說，從資本市場到企業(yè)內部，都在期待下一個“老鋪黃金”的出現。

這樣的期待背后，也隱藏著資本市場對于老鋪黃金的疑問。

而市場和消費者，都在等待一個答案。

02

過往，消費者認知中，黃金飾品的定位往往局限于保值和傳統(tǒng)，因此黃金定價基本都以材質和克重為核心。

在這樣的認知下，金店在大眾的認知中，也僅僅只是作為銷售金飾的賣場存在，而并沒有品牌價值。

但老鋪黃金的出現，使得黃金飾品賽道也出現了以設計為核心的珠寶品牌，在這樣的認知之下，老鋪黃金能夠擁有更高的品牌溢價以及更大的盈利空間。

然而，老鋪黃金的成功，也使得琳朝珠寶等一眾品牌，得以站在老鋪的肩膀上，走出極致頂奢的路線，追求純手工工藝和藝術孤品，客單價和品牌調性甚至高于老鋪。

^{來源：琳朝官方旗艦店}

目前，琳朝珠寶在全國僅有一家位于蘭州的線下門店，專注于?非遺手工黃金制品。?天貓旗艦店與?京東旗艦店為其線上的主要銷售平臺。

2024年?天貓雙11，琳朝珠寶僅定金收入就高達1800萬元。

這些新一批古法黃金品牌的定位，比起老鋪更為靠近奢侈品，在講故事的能力上，也更甚于老鋪。

且這類品牌雖然規(guī)模小，但直接分流了老鋪最為核心的高凈值客群，對于老鋪的競爭，不可謂不大。

從其商業(yè)模式上講，老鋪以及一眾古法黃金品牌都是一致的。

通過“一口價”模式，老鋪獲得了脫離原材料成本的定價自由，這是其近40%毛利率的根源，每年2-3次的定期提價策略，也強化了其產品的增值和稀缺屬性。

而老鋪通過自有工廠精準控制生產節(jié)奏和產品投放，不僅維持了高溢價，也避免了傳統(tǒng)模式下因庫存積壓導致的價格崩盤。

其高端定位使得其收獲了極致的單店坪效。2024年，老鋪的平均單店銷售額已超過3億元。

但這樣的頂奢定位同樣與規(guī)模擴張存在天然矛盾。

由于其門店只能開設在數量有限的頂奢商場，根據估算，包含港澳在內，老鋪在國內的潛在開店上限約為67家，和卡地亞、寶格麗、愛馬仕等國際奢侈品在國內的開店數量相近，約為當前門店數的兩倍。

這意味著，單純依靠開店驅動的增長天花板幾乎肉眼可見，未來的增長將極度依賴單店營收的持續(xù)提升，而隨著門店數量提升，這無疑難度倍增。

不僅如此，為了支撐直營店擴張并營造稀缺性，老鋪對于黃金原材料進行了大量囤積，2024年，老鋪存貨達40.88億元，同比增222.4%，也嚴重侵蝕了經營現金流，2023、2024年，老鋪黃金經營現金流凈額持續(xù)為負。

且公司資產負債率持續(xù)上升，從2023年底的29.8%升至2025年中的43.1%，在金價下行周期中或將面臨巨大的存貨減值風險和資金鏈壓力。

最深刻的問題在于，盡管老鋪努力通過“一口價”來淡化金價影響，但其崛起仍與近年金價的史詩級牛市脫不開關系。

也是因此，如今老鋪的提價和金價的持續(xù)上漲不無關系，如果金價進入震蕩甚至下行區(qū)間，老鋪黃金的消費者還能否接受其品牌溢價，老鋪還能否逆勢提價，其產品在二手市場能否順利流通，將是對于老鋪品牌價值的重要考驗。

正如最近一次老鋪于10月下旬的提價，正好趕上金價劇烈回調，導致不少消費者質疑其割韭菜，就是這一困境的直觀體現。

而更深刻的問題在于，當前老鋪的溢價，很大程度上仍依附于足金黃金這一材質的內在價值，而真正的奢侈品溢價則來源于品牌背后的故事和文化，和材質并無太多關系，脫離了黃金這一載體，老鋪還能獲得品牌溢價與否，這也是市場對于老鋪黃金的商業(yè)模式持續(xù)性產生疑問的本質問題之一。

事實上，盡管老鋪黃金40%左右的毛利率已經大幅領先于周大福、周大生等傳統(tǒng)金飾品牌，但仍遠低于國際奢侈品集團，如LVMH集團、歷峰集團、開云集團的毛利率都在70%上下。

可見，老鋪距離真正的奢侈品還有相當遠的距離。

對于老鋪以及其他新興的古法黃金品牌而言，講故事的能力固然重要，如何講好故事，并將其規(guī)?；l(fā)展，才是品牌持續(xù)向奢侈品發(fā)展的關鍵。

03、結語

過往，黃金價格主要由美元實際利率驅動，而伴隨著如今全球央行持續(xù)購金，形成了金價的長期支撐，因此，金價或將維持在歷史較高水平，但也并非不會出現波動。

如若金價能夠在高位震蕩或溫和上漲，老鋪或能借此強化品牌敘事，單店店效持續(xù)提升進而在震蕩中逐漸消化估值并維持較高估值。

但一旦金價出現顯著且持續(xù)的回調，老鋪的提價機制失靈，產品或許就會出現滯銷。同時，高昂的黃金存貨面臨減值壓力，緊繃的現金流可能引發(fā)老鋪的財務風險，進而導致估值大幅下殺。

作為開辟了金飾新賽道的企業(yè)，老鋪如今的估值已經充分甚至過度透支了其完美增長的預期，

當前的股價回調可能尚未完全釋放風險。

對于投資者而言，未來老鋪黃金的走勢已經脫離了金價上漲的故事，更事關其本身的溢價能力能否持續(xù)。

而新興的古法黃金在已然有老鋪的經驗在前的情況下，或許也很難再次上演這樣的神話。