散戶借通道公司下單個股場外期權的個股“玩法”要變天了。

　　為全面、場外查通穿透地落實投資者適當性管理要求，期權老牌配资平台防范業務“通道化”風險，被暫界面新聞記者了解到，停新12月以來，增下多家期貨風險管理子公司應中國期貨業協會（下稱：協會）要求，單期道暫停新增個股場外期權業務下單。貨風

　　“主要是司嚴審查期貨子公司對接的532公司是否有在面向自然人收單?！倍辔?32公司的個股從業人員向界面新聞記者表示，“目前只允許平倉，場外查通新增的期權532公司不能向期貨風險子公司下單。期貨風險子公司反饋暫定自查到12月底，被暫但估計到時候也比較麻煩，停新要一個一個去解凍。增下”

　　“幾個月前，券商就曾集中倒查過一波532公司資質，近期伴隨期貨風險子公司開啟自查，現在能下單的券商已越來越少。”一位專注辦理場外資質的三方機構人士向界面新聞記者反饋，“現在應該還有五家券商可以，但報價蠻貴。”

　　界面新聞記者了解到，業內最早流傳的老牌配资平台期貨風險子公司暫停下單始于一張落款為銀河德睿資本管理有限公司（下稱：銀河德睿）向532公司發送的自查通知。

　　圖片源自網絡

　　界面新聞了解到，有投資者致電銀河德睿求證上述暫停接單的消息是否屬實，相關人士回復“不了解具體情況，不負責場外期權業務”。

　　公開資料顯示，銀河德睿為銀河期貨有限公司全資子公司，也是當前市場僅有的7家符合開展個股場外衍生品業務要求的期貨風險管理子公司之一。

　　個股場外期權業務，是指符合條件的金融機構與專業機構投資者之間，以非標準化的合約形式，約定在未來某一時期，針對特定單一股票進行買入或賣出權利的交易。

　　根據有關規定，目前國內有資格合法開展個股類場外期權業務的機構僅期貨風險子和券商兩類機構，后者實施分層管理，有一級交易商和二級交易商之分；前者目前包括中信中證資本、銀河德睿資本、國泰君安風險管理、永安資本、華泰長城資本、浙期實業、南華資本7家。

　　有接近期貨業協會的一位知情人士向界面新聞記者反饋，本次協會要求期貨風險子自查，有多方面考慮，“首當其沖便是期貨風險子公司的內控缺失問題。雖然場外期權的投資者準入門檻非常高，但不少期貨風險子公司為拉客戶盲目擴大市場開發，個別地區所謂的‘532機構’公司可能成為散戶下單的疑似通道?！?/p>

　　“期貨風險子公司并沒有對產品進行穿透，散戶跟532公司對賭后，無論盈虧總會產生糾紛，個別532公司涉嫌違規，甚至違法?！敝槿耸刻岬?。

　　另據該人士透露，“今年以來股票市場板塊行情分化嚴重，期貨風險子公司在個股基本面研究上相對券商偏弱，投研實力不足以支撐當下復雜的股票市場極端行情。協會比較擔心，期貨風險子公司資本金基本也就5-10億元，一旦出現對賭失敗，很容易破產。同樣是一級交易商，期貨風險子公司從事個股場外期權業務的風險溢價遠高于券商?！?/p>

　　一位此前在頭部期貨風險子公司從事場外衍生品業務的研究員也向界面新聞記者證實，相比于期貨風險子，券商一級交易商客戶準入門檻更高，適當性審查遠高于期貨風險子?！昂芏嘤幸蓡柕慕灰讜苯硬蛔?，往往這一部分客戶會流向期貨風險子?！?/p>

　　境內場外期權業務在投資者準入方面有著極高的門檻，僅允許專業機構投資者參與。個人投資者唯一的合規參與途徑是進行間接投資，即購買由持牌金融機構發行、且投資范圍明確包含場外期權的各類非結構化產品。

　　但目前正陷入巨大爭議的‘532法人戶’（本為合規機構參與場外期權的準入資質），卻在灰色產業鏈操作下，淪為散戶違規下單場外期權的一道暗門。

　　根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》以及《證券公司場外期權業務管理辦法》相關要求，‘532法人戶’僅面向“凈資產≥5000萬、金融資產≥2000萬、3年以上投資經驗”的專業機構，目的是通過高門檻篩選合格投資者，防控高杠桿風險，本身是監管層規范市場的工具。

　　灰色產業鏈通過“代辦資質”“買殼賣殼”，讓散戶能以“幾萬元收購/注冊532法人戶”的方式繞過監管——比如中介幫散戶偽造審計報告、代持法人戶，或直接出售已備案的“532殼公司”，使散戶能變相參與場外期權。

　　界面新聞此前報道，今年8月，深圳一家號稱“場外期權通道業務規模最大”的深圳深商中匯控股有限公司實控人突然跑路，造成大量投資者在盈利后無法行權，僅福田地區便出現上百手場外期權爆單。

　　以期貨風險子公司為例，知情人士向記者透露，532機構戶只有向期貨風險子下單后，相應的獨立IP數據才會匯聚到期貨市場大數據監控中心。“但監控中心無法查到532機構戶背后究竟是哪些張三李四在下單?！?/p>年內期貨風險子審查升級，未來或將回歸母公司體系

　　上海一家券商風控人員向界面新聞記者表示，自期貨風險管理子公司業務試點以來，其初衷是引導期貨公司由傳統經紀業務向風險中介轉型。但現實中，部分公司未能建立獨立的定價、風控體系，反而淪為客戶“做多做空”的交易對手方，甚至通過設計“結構化收益”或變相“提供通道”方式獲取收入。

　　華東一期貨公司副總也向界面新聞記者透露，2024年，中央巡視組曾發內部監管通報，直指期貨風險管理子公司因長期由中期協主導自律監管，監管效力不強、穿透性不夠，風險識別遲緩。

　　“自律監管（中期協）被明確認為不再適配高杠桿、復雜結構業務。未來趨勢一定是穿透式監管，表內外一體化計量，與券商衍生品、銀行非標同口徑監管?！鼻笆鍪茉L人士認為，“未來風險管理子公司將逐步并入期貨公司體系，由母公司統一納入風控、合規管理體系?！?/p>

　　界面新聞記者關注到，2025年3月，中證協發布《證券公司全面風險管理規范（修訂稿）》，明確提出要將場外衍生品等業務全面納入公司整體風險管理體系，通過穿透式監控，對底層資產、資金流向以及杠桿水平實施嚴格監管。

　　同期，期貨業協會發布并實施《期貨風險管理公司衍生品交易業務管理規則》及配套文件，把期貨風險管理子公司的場外衍生品業務納入統一監管框架，核心監管原則對標券商，明確嚴禁與個人開展場外衍生品交易，強調業務要服務實體經濟。

　　6月以來，中期協已集中披露十余張紀律處分決定書，包括中信中證資本、華泰資本、渤海融盛、弘業資本、金瑞前海等多家期貨風險管理子公司因場外衍生品業務被罰，核心原因集中于內控機制缺陷、未嚴格執行客戶適當性管理。

　　隨著國內金融衍生品市場發展提速，期權工具的規范化與多元化建設已成為行業關注焦點。

　　中衍期權研究院院長聶雄在接受界面新聞采訪時表示，“期權本身是結構復雜的金融工具，高杠桿特性對投資者專業素養提出了較高要求”。在監管趨嚴的大背景下，資質審查是守住市場風險底線的第一道關口，但投資者教育的重要性同樣不容忽視。金融機構作為市場服務主體，有責任通過系統化培訓，幫助投資者厘清期權交易邏輯，樹立理性的風險意識，從源頭上減少盲目入市帶來的潛在損失。

　　談及場外期權市場長期存在的底層邏輯，聶雄直言，通道業務的催生源于真實的市場需求，場外期權能夠持續發展的核心原因便在于場內個股期權品種的長期缺位?！皬氖袌霭l展規律來看，場內市場的標準化、透明化交易，是對沖風險、滿足投資者多元化配置需求的最優解。場外市場的存在，本質上是對場內產品供給不足的一種補充?！?/p>

　　據界面新聞記者了解，自2015年2月，首個場內期權品種——上證50ETF期權（HO）上市以來，國內期權市場已上市12個金融期權品種，其中上交所5個和深交所4個交易品種均為ETF期權；中金所3個，包含上證50、滬深300和中證1000三大指數期權。目前場內股指期權和ETF期權基本覆蓋寬基指數。

　　當前，個股期權、遠期合約等關鍵品種，至今仍未登陸場內市場。

　　從投資者參與程度看，近年來，投資者對于期權市場的興趣正在持續走高，推動了市場的活躍度和流動性。Wind統計，截至2025年12月17日，年內12個金融期權品種總成交額1.73萬億元，總成交量18.14億張，分別較2015年底數據增長72倍和78倍。

　　數據來源：Wind、界面新聞記者整理制圖

　　與之對比，以初始名義本金計，來自中證機構間報價系統份有限公司披露的最新數據顯示，截至2024年12月底，我國場外期權總存續規模為9024億元，較2023年7月（中國證券業協會最后一次對外披露的場外期權數據）1.39萬億元收縮了35%。

　　“場內市場的產品供給，與實體經濟和資本市場的風險管理需求之間，仍存在明顯差距?！甭櫺蹚娬{，從長遠發展視角，加快場內個股期權的研發與上市進程，不僅能有效疏導場外市場的潛在風險，更能為投資者提供更加合規、高效的風險管理工具，推動國內金融衍生品市場邁向高質量發展新階段。

　　中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英接受界面新聞采訪時分析，海外場外期權市場之所以成熟度高，在于海外場外期權基本是在大的銀行或者對沖基金、跨國企業之間發生。

　　“與之對比，國內實體經濟對衍生品認知還不夠充分，場內期權的強制履約機制更適合國內目前‘散而亂’的市場。”王紅英提到，“場外是信用交易，為協議履約機制；場內為強制履約，遵循時間優先、價格優先，撮合成交。”

（文章來源：界面新聞）